曾经饱受热宠、被称为“药妆茅台”的贝泰妮，正在被资本冷落。

就在近日，贝泰妮接连发布两份公告，称股东方红杉资本和臻丽咨询，再次发布减持计划，两家公司分别计划减持不超过3%的公司股份。

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这已不是两家公司首次减持。事实上，自2022年3月股份解禁以来，贝泰妮的大股东们多次抛出减持计划，包括红杉资本、臻丽咨询、厦门重楼投资、香港中央结算有限公司等。其中红杉资本和臻丽咨询动作最为频繁，在一年多的时间里就持续减持了6次。

一边是大股东的连续减持，另一边，二级市场上贝泰妮股价也在持续下探。

今日，贝泰妮股价创下了上市以来的历史新低，盘中最低为109.38元/股，截至收盘，总市值为467.4亿。与2021年巅峰期超1200亿的市值相比，市值蒸发了超700亿。

这意味着市场对贝泰妮的信心，或许真的不多了。

在国内功能性护肤品界，贝泰妮曾带着“敏感肌护理品牌”的薇诺娜，撑起了公司的业绩；随着这几年日趋剧烈的市场竞争，外界对贝泰妮品牌单一的质疑声不绝于耳，“药妆第一股”贝泰妮也开始寻找新的出路。

两大股东持续减持，灵魂人物出走

2014年红杉资本刚接触贝泰妮时，薇诺娜还未走向大众市场，仍只在医院渠道销售。红杉中国是最早参与贝泰妮投资的资本之一。

在贝泰妮的销售额只有15亿元时，贝泰妮的创始人郭振宇就与红杉资本周逵打赌，要将公司市值做到1000亿元。

贝泰妮的招股书披露，红杉资本通过旗下的红杉聚业共完成三次对贝泰妮的增资，红杉聚业的实际控制人为周逵，系红杉资本中国基金合伙人。

红杉聚业仅在首次增资中就以货币资金5000万元认缴新增注册资本275万元，其余两次则通过资本公积转增、股改整体变更。

主攻敏感肌护理赛道，借着“国货之光”的头衔，贝泰妮顺利在2021年3月登陆资本市场。

上市前，红杉聚业持有贝泰妮9141.53万股，持股比例为25.39%。上市后，红杉聚业持有贝泰妮股数未变，但持股比例降至21.58%，为公司第二大股东，第一大外部机构股东。

一年后，也就是2022年3月25日，贝泰妮迎来了限售期的结束，红杉聚业持有贝泰妮股份全部解禁。当年一季度末，红杉聚业持股贝泰妮的市值达171亿元，以此计算，盈利也超百倍。

自2022年4月开始，红杉聚业接连减持贝泰妮股票，累计套现近50亿。

二季度期间，红杉聚业合计减持1694.4万股，占公司总股本的4.00%，减持总金额为31.39亿元；三季度到四季度，红杉聚业通过大宗交易方式合计减持公司股份1270.80万股，占公司总股本的3.00%，减持总金额为18.26亿元。

截至上述公告披露日（2023年4月3日），红杉聚业还持有贝泰妮股份6176.33万股，占本公司总股本的14.58%，已减持7%。

臻丽咨询也不止一次减持过贝泰妮。

去年11月，贝泰妮发布公告，臻丽咨询以集中竞价交易、大宗交易方式减持公司股份333.07万股，占公司普通股总股本比例为0.79%，本次减持价格区间为162.78－188.91元/股，套现约5.81亿元。

与红杉资本这样的创投机构套现减持不同，臻丽咨询的控股股东为董俊姿，后者为薇诺娜的联合创始人。

公开资料显示，董俊姿此前负责管理薇诺娜品牌、市场、人力资源、新零售、现代渠道、移动互联网等业务。在他的带领下，薇诺娜成功打开了线上销路，快速进入消费者视野，并获得了持续增长。

今年3月1日，贝泰妮发布公告称，“董事会于近日收到公司非独立董事董俊姿先生的书面辞职报告”。臻丽咨询的减持，也更像是贝泰妮灵魂人物与公司的“告别”。

千亿国货“顶流”，需要另寻出路

在护肤品行业里，敏感肌这条黄金赛道，开始加剧内卷。

仅靠薇诺娜，贝泰妮站稳了A股市场上“最值钱”护肤品企业的位置。但当前，国内外的品牌都在推出并加码与薇诺娜定位相似的产品。

薇诺娜出现之前，市场上已经有知名国际化妆品品牌如薇姿、理肤泉等；这几年，国产品牌也开始抢食市场，比如华熙生物在2019年推出的米蓓尔，该品牌同样聚焦敏感肌；原料厂商背景的巨子生物，正依靠可复美和可丽金两大品牌突围而出。

从财报数据来看，贝泰妮在经营层面确实正在经历瓶颈期。

2022年贝泰妮营业收入50.14亿元，同比增长24.65%，归属于上市公司股东净利润10.51亿元，同比增长21.82%。

虽然贝泰妮的营收和归母净利润虽同比有所提升，但从增速来看，表现却不尽如人意，创近五年以来新低。

2018年至2021年，营收、净利润增速仍保持在30%以上，营收增速分别为55.44%、56.69%、35.64%、52.57%；同期归母净利润增速分别为69.58%、58.12%、31.94%和58.77%。

增长乏力的背后，是贝泰妮一直以来被诟病的依赖单一产品问题。

虽然贝泰妮依靠“薇诺娜”实现了产品用户粘性大、产品回购率高等目标，但是也会陷入单一产品的危机当中。

为了打造集团的第二增长曲线，贝泰妮先后孵化了多个品牌，包括、WINONA Baby、痘痘康、Beauty Answers等品牌，但成效不大，薇诺娜的营收占据了绝大多数份额。

不过从数据来看，公司仍靠“薇诺娜”养着。据财报数据，2020年-2022年，薇诺娜品牌占贝泰妮营收比重分别为99%、98%、97.4%。

贝泰妮本身也意识到了这一点，正努力摆脱“贝泰妮=薇诺娜”的固有形象。

今年3月，贝泰妮在2022年的财报中透露出，贝泰妮也在积极布局多品牌矩阵，推动不同领域的品牌布局及发展，推出高端专业抗老科技品牌——瑷科缦（AOXMED），定位轻医美，瞄准抗衰赛道。

过去几年来，在国内敏感肌领域，薇诺娜已经达到了增长天花板，对于单一垂直领域的深耕，也限制了市场对于贝泰妮的想象力。贝泰妮能否抓住下一个“爆品”机会，实现更大的突破，市场仍在等待着答案。

内容来源：直通IPO

作者丨韩文静

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